每周经济观察：中国税负的“高”与“不高”

编者语：

目前我国的税制以增值税等流转税为主体，同时社保也由企业承担，再加上巨额非税收入的存在和征收管理的滞后，导致了我国宏观税负“不高”而企业税负“高”的背离现象，那么宏观税负和企业税负为何背离？2017年又是否会存在大幅减税的空间？

文/牛播坤（华创证券宏观策略主管）；甄茂生（华创证券宏观策略分析师） 

　　中国税负问题近期再一次引发社会各界的关注，尤其是在川普当选后，对于制造业回流美国的担忧进一步加剧了相关的争议。如何理解宏观税负“不高”和企业税负“高”的背离？2017年是否有大幅减税的空间？我们的观点如下：

　　宏观税负和企业税负显著背离。从全部政府收入在GDP的占比来看，2015年中国的宏观税负为29.33%，在全球主要经济体中属于偏低水平，既低于美、日、德等主要发达国家，也低于韩国、巴西、俄罗斯等国。但从企业的角度来看，总税率、即企业实际应缴税费在利润中的占比在2015年高达67.8%，不仅高于主要发达国家，也显著高于印度、墨西哥以及东南亚等主要出口导向型经济体。我们根据上市公司数据估算的制造业各行业总税率也多数处于50%以上的高位，部分行业甚至高达80%。

　　宏观税负和企业税负为何背离？中国宏观税负“不高”和企业税负“高”的背离主要来自以下几点：一是当前的税制以增值税等流转税为主，社保也主要由企业缴纳，导致企业层面感知的税费负担远高于宏观层面的税负指标；二是巨额非税收入的存在和征收管理的滞后。中国目前的非税收入近3万亿，且税收收入和非税收入的增速呈现明显的剪刀差走势，经济下行期非税从紧征收会加剧企业的负担。由于美国没有增值税，近期关于中国企业高税负的指责多指向了增值税，但事实上美国是G7中唯一不设增值税的国家，中国的增值税率在全球属于中等水平，不足以解释企业的高税负，如果再考虑到税收部门的自由裁量权等现实约束，增值税并非严格劣于所得税。

　　2017年是否有大幅减税的空间？从财政收支来看，2012年至今收支口径的赤字率快速攀升，2016年预计将破4%，如果再将专项金融债和地方新增专项债纳入赤字，广义赤字率已逼近6%。2017年的基建投资如果维持在当前增速，同时财政向民生和改革倾斜，实际赤字率预计还将上升。严峻的收支压力下，2017年大幅减税的可能性很小，依旧只能通过清理非税收入和降低社保费率等方式来试图降低企业的税负负担。相比减税，完善税制和规范征收更具可操作性，也更为重要。

　　报告正文

　　一、上周楼市销售环比上涨，11月房价环比涨幅继续回落。

　　上周楼市成交量环比上涨，截至上周五，30大中城市商品房日均成交面积67.39万平方米。同比来看，整体下跌29.49%，一、二、三线城市分别下跌56.57%、26.65%和11.87%。环比来看，整体上涨3.07%，一线城市下跌17.88%，二、三线城市分别上涨1.82%和17.47%（图表1）。从环比来看，各线城市的成交面积在经过10中下旬以来的快速收缩后，呈现企稳回升迹象，尤其是三线城市最为明显。

　　上周统计局公布的11月70个大中城市房价数据显示，39个城市新建商品住宅销售价格环比上涨，10月为46个城市。整体来看，70个大中城市新建商品住宅平均销售价格环比上涨0.60%，较10月收窄0.4%。其中，一线、二线和三线城市环比分别上涨0.20%、0.50%和0.70%，均较前值回落。十五个热点调控城市中，7个城市环比下跌或持平，10月仅有2个城市，其中北京环比持平、上海和深圳环比下跌。

　　二、电力耗煤环比回升，期现货钢价震荡走低。

　　上周电力耗煤环比上涨，6大发电集团日均耗煤量65.30万吨，环比上涨1.32%，同比上涨8.31%。BDI指数收报961点，环比上升1.59%。南华工业品指数收于1887.57，较上周下跌4.89%。上周五钢价指数收于131.26点，环比下跌2.78%（图表2）。上周螺纹钢期货价格环比下跌10.44%，粗钢价格环比下跌5.9%。国产铁矿石价格环比上涨1.1%；进口铁矿石价格环比下跌3.1%。

　　图表1 楼市成交面积小幅上升           图表2 现货钢价回落

　　

　　　三、食品价格小幅回落，中央农村工作会议要求稳生猪业。

　　上周农产品价格、猪肉价格和蔬菜价格均出现小幅下跌。上周五，农产品批发价格总指数收于202.58，环比上涨0.08%；菜篮子产品批发价格指数收于203.86，环比下跌0.12%。从细项数据看，22个省市猪肉均价环比下跌0.59%；蔬菜价格环比下跌1.65%。上周召开的中央农村工作会议要求大力稳生猪业，引导生猪养殖向玉米主产区和缓解容量大的地区转移。结构转移、环保压力叠加散户大量退出，猪肉价格在当前价格平台具有较强支撑，2017年上半年度有望重拾升势。

　　图表3 上周猪价环比小幅下跌           图表4 上周蔬菜价格环比下跌

　　

　　　四、银行间回购利率回落，债市大幅反弹。

　　上周银行间回购利率大幅回落，上周五银行间质押式回购利率R001收于2.1641%， R007收于2.5786%，分别环比下行44.74bp和109.57bp（图表5）。上周各期限国债收益率悉数回落，1年期、5年期和10年期国债收益率分别环比下行27.09bp、5.48bp和10.34bp（图表6）。上周共有6300亿元逆回购到期，央行通过开展逆回操作购累计投放资金10050亿元，净投放3750亿元，其中7天、14天、28天分别5500、2850和1700亿元，中标利率仍分别为2.25%、2.40%、2.55%。此外，央行上周五开展MLF操作共3940亿元，其中6个月2070亿元，1年期1870亿元，利率与上期持平，分别为2.85%和3.0%。

　　上周在多重利好的提振下，债市迎来大幅反弹，周二至周四国债期货连续三天大涨。首先是“萝卜汁”事件引发的债市信任危机在证监会的及时强力介入下得以解决；其次是来自央妈的呵护，上周央行净投放3750亿元，另外开展MLF操作3940亿元，银行间回购利率大幅回落。展望后市，防风险、抑泡沫下，影子银行快速扩张的局面有望终结，所谓“资产荒”逻辑已被证伪，叠加基本面短期回暖，债市难有趋势性机会。

　　图表5 上周隔夜市场利率大幅回落      图表6 上周各期限国债收益率悉数下行

　　

　　　五、美元指数小幅震荡，人民币兑美元小幅升值。

　　上周美元指数再度上涨，上周五收于102.99点，环比上涨0.18%（图表7）。前一周美元指数在加息落地后意外走强，主要源自联储点阵图上调对2017年加息次数的预测，上周已转为小幅震荡，我们认为当前美元已处于超调状态，市场过度定价了川普当选对美国通胀的积极影响，预计美元将继续震荡调整。上周公布的密歇根消费者信心指数和新屋销售环数据均好于预期，其中消费者信息指数创下2004年以来的新高，短期来看美国正处于景气度上行期。

　　上周五美元兑人民币即期汇率报收6.9494，环比下行53bp；美元兑离岸人民币即期汇率6.9666，环比下行147bp；离岸与在岸人民币汇率差缩小至25bp（图表8），CFETS一篮子指数也小幅上涨0.08%。中美贸易博弈将给人民币汇率带来较多变数，结合当前贬值预期和资本外流压力呈升温趋势，汇率形成机制有望实质性盯住一篮子汇率，同时增加对美元的双向波动。

　　图表7 上周美元指数小幅升值         图表8 上周人民币兑美元小幅升值